华泰证券研报认为，上周市场成交额突破2万亿，A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但并未出现明显拥挤信号：1）居民资金入市推升交易型资金热度仍存，存量散户账户交易活跃，参与投资的交易者数量创下年内高点，融资活跃度创年内新高，但拥挤度尚不极致；2）私募资金备案数量位于高位，8月上旬，私募产品备案数量666只，环比7月上行6%；3）外资及险资或为后续主要增量来源，2025年第二季度险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超2024年第三季度高点但距政策上限仍有距离；此外，外资交易活跃度回升，但配置型外资尚未形成净流入趋势，或是后续行情的主要增量之一。
全文如下华泰 | 策略：资金活跃度高位延续
上周市场成交额突破2万亿， A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但并未出现明显拥挤信号：1）居民资金入市推升交易型资金热度仍存，存量散户账户交易活跃，参与投资的交易者数量创下年内高点，融资活跃度创年内新高，但拥挤度尚不极致；2）私募资金备案数量位于高位，8月上旬，私募产品备案数量666只，环比7月上行6%；3）外资及险资或为后续主要增量来源，25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点但距政策上限仍有距离；此外，外资交易活跃度回升，但配置型外资尚未形成净流入趋势，或是后续行情的主要增量之一。
核心观点
居民资金入市下，交易型资金活跃度位于高位但并不极致
存量散户及杠杆交易或为居民资金入市的主要渠道。 7 月投资者新开户数量（196 万户）环比回升，但远低于 2024 年 10 月（685 万户）数据，或主因市场上主要的投资者为存量散户账户。1）7 月以来，参与交易的投资者数量中枢相比 25H1 环比回升，8 月 14 日交易者数量创下年内高点；2）杠杆资金或为居民资金入市的主要方式之一，上周融资资金净流入超 500 亿元，创 2025 年单周净流入新高，融资活跃度上行至 10.7%的相对高位，但拥挤度尚不极致，距去年 10 月高点（11.0%）仍有一定距离。
外资及险资净流入意愿回暖
7 月中旬以来，北向资金交易占比中枢由 10%回升至 12.5%，上周外资活跃度再度回升至 12.9%，以 EPFR 统计的配置型外资上期（8 月 7 日-8 月 13日）转向净流入，被动配置型外资仍为净流入主力，主动配置型外资净流出大幅收窄但单周波动增加，从仓位来看，截至 8 月初，全球配置型基金小幅加仓 A 股，区域配置型资金有所减仓，资金一致性流入趋势仍需等待。此外，25Q2，险资权益资金入市比例环比提升，财产险、人身险中权益资产占比分别提升至 16.2%、13.3%，其中人身险Q2入市比例已超越 24Q3 高点，高频举牌来看，截至 2025 年 8 月 17 日，年内险资举牌次数为 29 次，仅次于 2015 年。
场内 ETF 交易活跃度回升
ETF 资金中，宽基 ETF 连续 8 周净流出 A 股，上周净流出小幅收窄，但资金对港股的配置力度持续回升。行业 ETF 中，上周净流出创 2025 年以来新高，行业间分化，资金净流入医药、周期，净流出科技方向。此外从成交额视角来看， 7 月中旬以来场内 ETF 成交额中枢提升至 2000 亿元，相比 25H1（1000 亿元）有所回升。
各类资金边际变化一览
散户资金：上周资金净流出 83 亿元，净流入计算机、有色金属、电力设备行业，净流出医药生物、公用事业、银行等方向；
杠杆资金：上周净流入 534 亿元，交易活跃度回升至 10.74%，流入电子、非银行金融、计算机等行业，净流出煤炭行业；
公募基金：上周普通型、 偏股型基金权益仓位环比小幅回升，新发强度回落；
外资：EPFR 统计， 8 月 7 日-8 月 13 日，配置型外资转向净流入 19.5 亿元，其中主动配置型外资净流出 2.2 亿元，净流出大幅收窄，被动配置型外资转向净流入 21.6 亿元。
风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。
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